湖南自考本科論文 利率與匯率走勢(shì)分析技術(shù)

利率與匯率的高低，能反映一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本狀況，利率與匯率的變動(dòng)，又將影響所有宏觀經(jīng)濟(jì)變量如國(guó)民生產(chǎn)總值、物價(jià)水平、就業(yè)水平、國(guó)際收支、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等等。顯然，利率與匯率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都有著極其重要的調(diào)節(jié)作用。因此，利率與匯率的變動(dòng)是判斷一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要依據(jù)之一，利率與匯率的走勢(shì)分析是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)的主要手段。
（１）利率對(duì)投資的影響
西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為市場(chǎng)利率與社會(huì)總儲(chǔ)蓄和總投資有著密切的聯(lián)系。儲(chǔ)蓄（資金供給）和投資（資金需求）對(duì)利率的變動(dòng)均有較大的彈性。從長(zhǎng)期來(lái)看，儲(chǔ)蓄等于投資。因此，利率一方面影響現(xiàn)期的投資活動(dòng)，同時(shí)又通過(guò)調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄而影響未來(lái)的投資規(guī)模。利率的這一作用后來(lái)被凱恩斯加以大力發(fā)揮而成為其著名的"有效需求"理論的核心內(nèi)容，凱恩斯認(rèn)為，債券的市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比，如果利率上升，則債券價(jià)格下跌；如果利率下跌，則債券價(jià)格上漲。利率與債券價(jià)格的這種關(guān)系，使得人們?cè)谒钟械慕鹑谫Y產(chǎn)的安排上可以在貨幣與債券之間進(jìn)行選擇，以期獲利。如果預(yù)期利率將下跌（亦即債券價(jià)格將上漲）則人們?cè)敢猬F(xiàn)在少存貨幣和多買(mǎi)債券，以便將來(lái)債券價(jià)格上漲時(shí)賣(mài)出債券獲利；反之，預(yù)期利率的上升使得人們?cè)敢舛啻尕泿藕蜕俅鎮(zhèn)窗咽掷锏膫u(mài)出，轉(zhuǎn)換為貨幣，以避免將來(lái)債券價(jià)格下跌時(shí)遭受損失。從宏觀角度來(lái)看，利率對(duì)投資者行為的影響表現(xiàn)為對(duì)投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)等方面的影響上。 
①利率對(duì)投資規(guī)模的影響。利率對(duì)投資規(guī)模的影響是指利率作為投資的機(jī)會(huì)成本對(duì)社會(huì)總投資的影響。在投資收益不變的條件下，因利率上升而導(dǎo)致的投資成本增加，必然使那些投資收益較低的投資者退出投資領(lǐng)域，從而使投資需求減少。相反，利率下跌則意味著投資成本下降，從而刺激投資，使社會(huì)總投資增加。正是由于利率具有這一作用，西方經(jīng)濟(jì)理論界與貨幣管理當(dāng)局都把利率視為衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的一個(gè)重要指標(biāo)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要手段。因此，自３０年代大蕭條以來(lái)，控制利率水平在西方貨幣政策體系中曾一度占有舉足輕重的地位。 
第二次世界大戰(zhàn)后，西方各國(guó)為了恢復(fù)生產(chǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，都不約而同地把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。低利率政策因?yàn)橛欣诖碳ね顿Y，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有利于經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)而被廣泛采用，并且在戰(zhàn)后的２０多年里，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)起到了積極的促進(jìn)作用。例如，在整個(gè)５０年代和６０年代，美國(guó)實(shí)際年均國(guó)民生產(chǎn)總值（ＧＮｐ）增長(zhǎng)率都在４％左右。日本從低利率政策中獲得的好處更大，企業(yè)大量利用低利貸款，減少了利息負(fù)擔(dān)，降低了企業(yè)產(chǎn)品成本，增加了企業(yè)利潤(rùn)，促進(jìn)了企業(yè)投資，加速了工業(yè)發(fā)展。日本的低利率政策對(duì)日本投資的迅速增長(zhǎng)、工業(yè)的高速發(fā)展和進(jìn)出口貿(mào)易的開(kāi)展都發(fā)揮了重大作用。 
７０年代起，西方各國(guó)國(guó)際收支極度不平衡，并發(fā)生了普遍性的通貨膨脹。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸停滯，形成了可怕的"滯脹"局面。為了緩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，西方各國(guó)相繼轉(zhuǎn)向推行高利率政策，以壓縮投資，抑制通貨膨脹，結(jié)果取得了極大的成效。英國(guó)的通貨膨脹率從１９７５年的２４．２％下降到１９８２年的８．６％，再繼續(xù)下降到１９８８年的３．８％。日本的通貨膨脹率也從１９７４年的２４．３％逐漸下降到１９８８年的０．５％。 
由此可見(jiàn)，利率的變動(dòng)對(duì)投資規(guī)模乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是巨大的。這一點(diǎn)，不但為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論一再?gòu)?qiáng)調(diào)，而且也從實(shí)踐中反復(fù)得到了證實(shí)。
②利率對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響。投資結(jié)構(gòu)主要是指用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)、各行業(yè)以及社會(huì)生產(chǎn)各個(gè)方面的投資比例關(guān)系。
利率作為調(diào)節(jié)投資活動(dòng)的杠桿，不但決定投資規(guī)模，而且利率水平與利率結(jié)構(gòu)都會(huì)影響投資結(jié)構(gòu)。 
一般來(lái)說(shuō)，利率水平對(duì)投資結(jié)構(gòu)的作用、必須依賴(lài)于預(yù)期收益率與利率的對(duì)比上。資金容易流向預(yù)期收益率高的投資活動(dòng)，而預(yù)期收益率低于利率的投資，往往由于缺乏資金而無(wú)法進(jìn)行。從短期來(lái)看，利率的變動(dòng)，會(huì)引起投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。利率越高，投資會(huì)越集中于期限短、收益高的項(xiàng)目。
利率對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響更主要地體現(xiàn)在利率結(jié)構(gòu)上。現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中利率的種類(lèi)繁多，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)生活中利率并不是單一的，而是一個(gè)復(fù)雜的體系。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)利率體系進(jìn)行分類(lèi)就形成不同的利率結(jié)構(gòu)。如按借貸主體劃分，利率包括銀行利率、非銀行金融機(jī)構(gòu)利率、債券利率、市場(chǎng)利率等；按貸款行業(yè)劃分可分為工業(yè)貸款利率、商業(yè)貸款利率、農(nóng)業(yè)貸款利率等；按歸還期限劃分可分為半年期、一年期、三年期、五年期、八年期等等。利率結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)直接影響到投資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。 
例如，利率的期限結(jié)構(gòu)會(huì)影響投資的期限結(jié)構(gòu)，如果長(zhǎng)期利率過(guò)高，則會(huì)抑制期限較長(zhǎng)的投資，相對(duì)增加人們對(duì)短期投資的需求；相反，如果短期利率過(guò)高，長(zhǎng)期利率相對(duì)較低，則會(huì)刺激長(zhǎng)期投資，使一部分投資需求由短期轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期。再比如，在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，利率被政府所控制，政府對(duì)不同的行業(yè)規(guī)定不同的利率，這種利率的行業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響到投資的結(jié)構(gòu)。因此，通過(guò)調(diào)整利率的行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)貫徹政府的產(chǎn)業(yè)政策便成為一種通行的作法。我國(guó)在建國(guó)初根據(jù)不同的情況采取了明顯的差別利率政策，總的原則是，私營(yíng)企業(yè)的貸款利率大于公營(yíng)企業(yè)的貸款利率，商業(yè)企業(yè)的貸款利率大于工業(yè)企業(yè)的貸款利率。以此扶持公營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，限制私營(yíng)企業(yè)的投機(jī)活動(dòng)，以確立公營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位。給工業(yè)貸款利率以優(yōu)惠，目的是在物資短缺、商品供應(yīng)嚴(yán)重不足的背景下，鼓勵(lì)工業(yè)迅速發(fā)展，限制商業(yè)投機(jī)，在增加有效供給的同時(shí)抑制畸形的需求，從而使市場(chǎng)形勢(shì)迅速好轉(zhuǎn)。實(shí)行行業(yè)差別利率政策，使得在一個(gè)不長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，工業(yè)生產(chǎn)得以迅速增長(zhǎng)，限制了私營(yíng)企業(yè)，有利于社會(huì)主義改造的順利進(jìn)行。并且，在后來(lái)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，對(duì)列入國(guó)家計(jì)劃內(nèi)的能源、交通、通信和一部分原材料工業(yè)等１３個(gè)行業(yè)，以及對(duì)鹽業(yè)、農(nóng)業(yè)的基本建設(shè)投資，實(shí)行差別利率，以保證對(duì)這些部門(mén)的投資。 
利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能從總量的方面說(shuō)，是抑制對(duì)資源的總需求，把有限的資源分配到資金利潤(rùn)率較高的部門(mén)使用。這種調(diào)節(jié)從結(jié)構(gòu)方面說(shuō)，主要是采用差別利率，實(shí)行利率的優(yōu)惠與懲罰制度，可以用較低的優(yōu)惠利率支持重要行業(yè)、企業(yè)和短線產(chǎn)品的生產(chǎn)，也可以以較高的利率和加收利息的辦法抑制對(duì)一些行業(yè)、企業(yè)和長(zhǎng)線產(chǎn)品的投資。這樣能夠調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。如果在地區(qū)間、行業(yè)間、企業(yè)間實(shí)行差別利率，還能促使資金在地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)間的轉(zhuǎn)移。但是，利率的調(diào)節(jié)作用的大小還往往取決于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)條件。 
③利率調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮?？偟膩?lái)說(shuō)，利率變動(dòng)主要是通過(guò)貸款人和借款人對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)來(lái)影響投資的，但利率作用的發(fā)揮又往往受到各種因素的限制，尤其受制于社會(huì)平均利潤(rùn)率的變動(dòng)與社會(huì)資本狀況。
由于投資的實(shí)際收益取決于利潤(rùn)與利息的量的對(duì)比，因此，投資量的多少不僅取決于利潤(rùn)率與利率的高低，還取決于二者的相對(duì)水平。很可能是：盡管利率下降了，但由于利潤(rùn)率也下降了，因而投資并不會(huì)增加；或者雖然利率上升了，但因?yàn)槔麧?rùn)率也上升了，所以投資也并沒(méi)有減少。 
社會(huì)資本狀況也會(huì)影響到利率作用的發(fā)揮，如果存在著大量過(guò)剩資本，利率降低就會(huì)引起投資增加；但如果資本不足，盡管利率降低了，投資也難以立即增加。
利率的作用還取決于金融市場(chǎng)的完善程度。金融市場(chǎng)越是發(fā)達(dá)，利率作為價(jià)格信號(hào)就越能反映市場(chǎng)資本供求，同時(shí)作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿，利率的變動(dòng)就越容易通過(guò)金融市場(chǎng)作用于整個(gè)經(jīng)濟(jì)。 
由此可見(jiàn)，利率的調(diào)節(jié)作用的實(shí)際效果決定于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況。經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，盡管利率上升也很難抑制投資增加；當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)，盡管當(dāng)局壓低利率，也刺激不了投資的增加。再者，一國(guó)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，利率的作用就越明顯；反之，在越不發(fā)達(dá)的國(guó)家中，利率被扭曲得越嚴(yán)重，對(duì)經(jīng)濟(jì)也就失去調(diào)節(jié)作用。
（２）匯率對(duì)投資的影響
現(xiàn)代國(guó)家為了發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)都越來(lái)越多地介入和依賴(lài)國(guó)際商品市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，從而不可避免地與其他國(guó)家發(fā)生著各種各樣的貨幣關(guān)系，而匯率是這些關(guān)系的核心內(nèi)容。匯率又稱(chēng)匯價(jià)或外匯行市，是以一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率。匯率作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，其變動(dòng)能反作用于經(jīng)濟(jì)。 
匯率對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用是通過(guò)影響進(jìn)出口、物價(jià)、資本流動(dòng)等實(shí)現(xiàn)的。
①匯率通過(guò)進(jìn)出口影響投資。一般地說(shuō)，匯率貶值，能起到促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口的作用。其影響過(guò)程大體是：在一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力不變，而對(duì)外匯率貶值時(shí)，該國(guó)出口商品所得的外匯收入，按新匯率折算要比按原匯率折算獲得更多的本國(guó)貨幣，出口商可以從匯率貶值中得到額外利潤(rùn)，出口需求增大，進(jìn)而刺激投資的增加。對(duì)于進(jìn)口而言，由于進(jìn)口商品按新匯率所需支付的本國(guó)貨幣，要比按原匯率計(jì)算多，從而引起進(jìn)口商品價(jià)格上漲，起到了抑制進(jìn)口的作用。這樣，國(guó)內(nèi)需求必須通過(guò)國(guó)內(nèi)投資來(lái)滿足，這也從另一方面刺激了國(guó)內(nèi)投資的增加。相反，一國(guó)匯率升值，則會(huì)增加進(jìn)口，抑制出口，引起國(guó)內(nèi)投資的減少。 
不過(guò)，匯率變動(dòng)對(duì)投資的影響程度還需考慮到進(jìn)出口需求彈性，即商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)商品需求影響的程度。如果進(jìn)出口需求對(duì)匯率和商品價(jià)格變動(dòng)反應(yīng)靈敏，即需求彈性大，那么，一國(guó)匯率貶值和相應(yīng)降低出口商品價(jià)格，可以有效刺激出口數(shù)量；而由于進(jìn)口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲，可以有效抑制對(duì)進(jìn)口商品的需求，減少進(jìn)口數(shù)量，這樣，才會(huì)有利于國(guó)內(nèi)投資的增加。 
如果進(jìn)出口商品價(jià)格彈性較小，則匯率降低對(duì)進(jìn)出口數(shù)量從而對(duì)投資的影響就較小。
②匯率通過(guò)物價(jià)影響投資。匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口的同時(shí)，也對(duì)物價(jià)發(fā)生影響。從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料來(lái)看，匯率貶值要引起進(jìn)口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格的上漲，使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的消費(fèi)品和原材料需求上升，這會(huì)刺激國(guó)內(nèi)投資；反之，匯率升值，則會(huì)起到抑制進(jìn)口商品的物價(jià)的作用，使國(guó)內(nèi)投資相對(duì)減少。從出口商品看，匯率貶值有利于擴(kuò)大出口，使出口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給小于需求，從而抬高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格，也同樣會(huì)刺激投資的增加；而匯率升值使部分商品由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)，增大了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給，使商品價(jià)格降低，抑制了投資擴(kuò)大。 
③匯率通過(guò)資本流出入影響投資。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的加深，一國(guó)的投資活動(dòng)往往不能從國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄得到滿足，而必須依賴(lài)于國(guó)際資本的投入。匯率變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期資本的流動(dòng)影響較小，因?yàn)殚L(zhǎng)期資本流動(dòng)主要以利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)為轉(zhuǎn)移。在利潤(rùn)有保證和風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下不致出現(xiàn)大的波動(dòng)，從而對(duì)長(zhǎng)期投資影響不大。但短期資本流動(dòng)常常要受到匯率波動(dòng)的影響。在匯率貶值條件下，本國(guó)投資者和外國(guó)投資者就不愿持有以貶值國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，因而會(huì)發(fā)生資本外逃的現(xiàn)象。
同時(shí)，投資于匯率較高的國(guó)家的金融市場(chǎng)可能謀取更多的收益，因此，匯率貶值，會(huì)減少金融市場(chǎng)的投資；匯率升值，會(huì)增加對(duì)金融資產(chǎn)的投資。 
匯率能否充分發(fā)揮這些作用及其作用的大小，因各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不同而異。當(dāng)然，對(duì)外開(kāi)放程度也起重要作用。一般而言，一國(guó)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育得越充分，與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，匯率的作用就越能有效地發(fā)揮。

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利率走勢(shì)分析

（１）利率決定及影響因素
①西方利率決定理論。西方利率理論按其分析方法可分為三大類(lèi)：邊際生產(chǎn)力利率論、局部均衡利率論和一般均衡利率論。下面依次作一簡(jiǎn)要介紹。 
第一，邊際生產(chǎn)力利率論。邊際生產(chǎn)力利率理論僅從投資需求角度分析利率的決定。該理論認(rèn)為資本具有邊際收益遞減的特性，即在其他條件不變的情況下，如果繼續(xù)追加資本，則追加每一單位資本的生產(chǎn)力要遞減，最后增加的那個(gè)單位資本的生產(chǎn)力最低，最后增加的這個(gè)單位資本被稱(chēng)為邊際資本，邊際資本生產(chǎn)的產(chǎn)品量為資本的邊際生產(chǎn)力，利息率就決定于資本的邊際生產(chǎn)力。
第二，局部均衡利率論。局部均衡利率論是采用局部均衡的分析法得出的利率理論。局部均衡分析法是假定其他因素不變，僅考慮商品市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)的供求均衡。局部均衡利率理論中較有影響的?quot;古典"利率理論和凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論。"古典"利率理論以儲(chǔ)蓄表示借貸資本的供給，以投資表示借貸資本的需求，認(rèn)為利率決定于資本供求的均衡點(diǎn)，即決定于儲(chǔ)蓄與投資的均衡點(diǎn)。如果儲(chǔ)蓄大于投資即資本供給大于資本需求，則利率下降；反之，利率上升。而凱恩斯卻認(rèn)為利率決定于貨幣的供給與需求，貨幣供給就是某一時(shí)刻一個(gè)國(guó)家的貨幣總量，它由貨幣當(dāng)局控制；貨幣需求就是人們?yōu)闈M足交易、預(yù)防和投機(jī)等動(dòng)機(jī)而特有貨幣的欲望。貨幣需求為收入的同向函數(shù)，而為利率的反向函數(shù)，均衡利率就是貨幣供給等于貨幣需求時(shí)的利率。 
第三，一般均衡利率論。一般均衡利率論采用一般均衡分析法來(lái)研究利率的決定。一般均衡分析法系指社會(huì)中某商品價(jià)格不僅決定于該商品的需求與供給，而且還取決于其他所有商品及生產(chǎn)要素的供求狀況與價(jià)格。因此，利率不是在單個(gè)的商品市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)上被決定，而是由商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)共同決定的。
②西方利率結(jié)構(gòu)理論。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，利率除受資本或貨幣供求影響外，還要受借貸期限和風(fēng)險(xiǎn)等因素的制約。依西方學(xué)者的觀點(diǎn)，在決定各種金融資產(chǎn)利率的因素中，期限因素始終是最主要的，因此，利率期限結(jié)構(gòu)理論是利率結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容。 
利率的期限結(jié)構(gòu)是指證券到期時(shí)的利息或收益與到期期間二者的關(guān)系。此關(guān)系可有四種不同情況：（ａ）短期利率高于長(zhǎng)期利率；（ｂ）長(zhǎng)短期利率一致；（ｃ）短期利率低于長(zhǎng)期利率；（ｄ）長(zhǎng)短期利率處于波動(dòng)之中。期限結(jié)構(gòu)理論所研究的主題正是長(zhǎng)短期利率二者的關(guān)系以及二者變動(dòng)所發(fā)生的影響等問(wèn)題。在具體分析時(shí)，又分成三種理論：預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和偏好利率結(jié)構(gòu)理論。下面分別予以介紹。
第一，預(yù)期理論。預(yù)期理論是利率期限結(jié)構(gòu)理論中最主要的理論，它認(rèn)為任何證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)。如果未來(lái)每年的短期利率一樣，那么，現(xiàn)期長(zhǎng)期利率就等于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條水平線如果未來(lái)的短期利率預(yù)期要上升，那么，現(xiàn)期長(zhǎng)期利率將大于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線，如果未來(lái)的短期利率預(yù)期要下降，那么，現(xiàn)期長(zhǎng)期利率將小于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。 
第二，市場(chǎng)分割理論。市場(chǎng)分割理論把市場(chǎng)分成長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)。從資金需求方來(lái)看，需要短期資金的投資者發(fā)行短期證券；需要長(zhǎng)期資金的投資者，發(fā)行長(zhǎng)期證券，并且這些長(zhǎng)短期證券之間是不能互相替代的，因此短期證券市場(chǎng)與長(zhǎng)期證券市場(chǎng)是彼此分割的。從資金供給方來(lái)看，不同性質(zhì)資金來(lái)源使不同的金融機(jī)構(gòu)限制在特定的期限內(nèi)進(jìn)行借貸，以致短期資金利率由短期資金市場(chǎng)決定，長(zhǎng)期利率由長(zhǎng)期資金市場(chǎng)決定。如果短期資金缺乏而長(zhǎng)期資金較為充裕，短期利率將比長(zhǎng)期利率高；如果長(zhǎng)期資金缺乏而短期資金充裕，則長(zhǎng)期利率大大高于短期利率。 
第三，偏好利率結(jié)構(gòu)理論。偏好理論認(rèn)為預(yù)期理論忽視風(fēng)險(xiǎn)因素的避免是不完善的。因?yàn)椴煌手g的相互關(guān)系部分地與風(fēng)險(xiǎn)因素的避免有關(guān)，部分地與對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期的趨勢(shì)有關(guān)。因此，預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)的避免二者對(duì)利率結(jié)構(gòu)都有重要影響，應(yīng)將二者結(jié)合起來(lái)完善利率結(jié)構(gòu)理論。 
根據(jù)偏好理論，在存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，長(zhǎng)期債券比短期債券的風(fēng)險(xiǎn)大，長(zhǎng)期利率要比短期利率高，其理由為：其一，短期債券比長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性大，而且對(duì)于利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)較為可能和接近，資產(chǎn)價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以流動(dòng)性報(bào)酬低；其二，以短期資金轉(zhuǎn)期籌措長(zhǎng)期資金，除短期資金轉(zhuǎn)期續(xù)借成本較大以外，還有轉(zhuǎn)期續(xù)借時(shí)可能發(fā)生的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使長(zhǎng)期利率比短期利率高；其三，長(zhǎng)期貸款往往要采用票據(jù)再貼現(xiàn)形式，也要一定的手續(xù)費(fèi)用。不難看出，偏好利率結(jié)構(gòu)理論，實(shí)質(zhì)上是將投資者對(duì)資本價(jià)值不確定性風(fēng)險(xiǎn)的回避因素導(dǎo)入預(yù)期利率結(jié)構(gòu)理論。 
上述西方利率理論，強(qiáng)調(diào)了一些在利率決定中起重要作用的因素。但都具有一定程度的片面性與局限性，還不能完全說(shuō)明現(xiàn)實(shí)生活中利率的決定，特別是現(xiàn)實(shí)世界中并沒(méi)有完全意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。因此，要對(duì)利率的決定作出較為全面的說(shuō)明，還必須結(jié)合現(xiàn)實(shí)，進(jìn)一步考察影響利率變動(dòng)的實(shí)際因素。
③影響利率變動(dòng)的因素。
第一，利潤(rùn)的平均水平。既然利息是平均利潤(rùn)的一部分，利潤(rùn)本身就成為利息的最高界限。因此，利率總在平均利潤(rùn)率與零之間上下擺動(dòng)。并且，利率主要是由平均利潤(rùn)率所調(diào)節(jié)的。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)出發(fā)，這種調(diào)節(jié)作用可概括為，利率的總水平要適應(yīng)大多數(shù)企業(yè)的負(fù)擔(dān)能力。也就是說(shuō)，利率的總水平不能太高，太高了大多數(shù)企業(yè)承受不了；同時(shí)，利率總水平也不能太低，太低了不能發(fā)揮利率的杠桿作用。 
第二，資金的供求狀況。無(wú)論是馬克思的利息理論還是西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)都不否認(rèn)資金的供求狀況決定利率的總水平，在我國(guó)，利率水平的高低仍然決定于資金的供求。因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，作為金融市場(chǎng)上的商品的"價(jià)格"--利率，與其他商品的價(jià)格一樣受供求規(guī)律的制約，當(dāng)資金供不應(yīng)求時(shí)，供求雙方的競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果將促使利率上升；相反，當(dāng)供大于求時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果必然導(dǎo)致利率下降。 
第三，借貸風(fēng)險(xiǎn)。資金從投放到收回總是需要一定的時(shí)間，在借貸資金運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，由于各種不測(cè)因素的出現(xiàn)，可能導(dǎo)致各種風(fēng)險(xiǎn)，如資金不能按期完全收回的違約風(fēng)險(xiǎn)，因物價(jià)上漲而使資金貶值的風(fēng)險(xiǎn)，或更有利的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)后，已貸放出去的資金收不回來(lái)時(shí)，貸款人承受機(jī)會(huì)成本損失的風(fēng)險(xiǎn)。
一般而言，風(fēng)險(xiǎn)越大，則利率要求越高。另外，經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)變化也會(huì)影響利率水平，如在危機(jī)階段，投資風(fēng)險(xiǎn)突然變大使利率大幅度上升。而在復(fù)蘇階段，投資風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始減少，利率開(kāi)始降低。
第四，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。就開(kāi)放經(jīng)濟(jì)而言，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)利率的影響主要體現(xiàn)在國(guó)際利率與匯率會(huì)影響資金流出入，從而引起國(guó)內(nèi)利率的變動(dòng)。如果國(guó)際利率水平較高，則資金流出，國(guó)內(nèi)資金供給小于需求，迫使國(guó)內(nèi)利率上升；反之，如果國(guó)際利率水平較低，則資金流入，國(guó)內(nèi)資金供給大于需求，從而誘使國(guó)內(nèi)利率隨之下降?？梢?jiàn)，國(guó)內(nèi)利率有總是朝國(guó)際利率靠攏的趨勢(shì)。從匯率的角度來(lái)看，匯率的變動(dòng)也會(huì)影響利率的變化。例如，當(dāng)外匯匯率上升，本幣貶值時(shí)（如人民幣與美元的匯率從＄１＝￥８．５變化到＄１＝￥８．７），國(guó)內(nèi)居民對(duì)外匯的需求就會(huì)下降，從而使本幣相對(duì)充裕，國(guó)內(nèi)利率便趨于穩(wěn)定，并在穩(wěn)定中下降；反之，當(dāng)外匯匯率下跌，本幣升值時(shí)（如人民幣對(duì)美元的匯率從＄１＝￥８．７變化到＄１＝￥８．３），國(guó)內(nèi)居民對(duì)外匯的需求就會(huì)增加，本幣供應(yīng)處于緊張狀態(tài)，從而迫使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利率上揚(yáng)。 
第五，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策。由于利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有很大的影響，各國(guó)都通過(guò)法律、法規(guī)、政策的形式，對(duì)利率實(shí)施不同程度的管理。國(guó)家往往根據(jù)其經(jīng)濟(jì)政策來(lái)干預(yù)利率水平，同時(shí)又通過(guò)調(diào)節(jié)利率來(lái)影響經(jīng)濟(jì)?？傊?，決定利率及影響利率變動(dòng)的因素很多很復(fù)雜，其中，最終起決定作用的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的狀況。因此，要分析一國(guó)利率現(xiàn)狀及變動(dòng)，必須結(jié)合該國(guó)國(guó)情，充分考慮到該國(guó)的具體情況，區(qū)分不同的特點(diǎn)分別對(duì)待，不能一概而論。 
（２）當(dāng)前利率形勢(shì)總結(jié)及原因剖析
①利率管理體制沿革。自１９４９年建國(guó)以來(lái)，我國(guó)的利率基本上屬于管制利率類(lèi)型，表現(xiàn)為利率由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一管理。這種管理體制是在建國(guó)初期通貨膨脹嚴(yán)重、投機(jī)活動(dòng)猖獗的背景下建立的，并對(duì)戰(zhàn)后恢復(fù)生產(chǎn)與實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義改造起到了積極的作用。隨著高度集中的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理體制的建立，管制利率的做法得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
這期間，為了穩(wěn)定市場(chǎng)和促進(jìn)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，我國(guó)一直實(shí)行低利率政策，其特點(diǎn)是檔次少，水平低，利差小，管理權(quán)限集中。直到實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革與開(kāi)放政策之后，這種局面才有所改變。 
７０年代末，改革開(kāi)放政策開(kāi)始推行，利率體制的改革也被提上議事日程，到１９９５年７月１日為止。銀行存、貸款利率分別由１９７８年的１．０５％和４．７２％上升到１０．９８％和１２．０６％，同時(shí)，利率種類(lèi)逐步增多，檔次也適當(dāng)分細(xì)。但在利率管理體制的改革上一度進(jìn)展緩慢，雖然從１９８２年開(kāi)始逐步實(shí)行浮動(dòng)利率的作法，但管制利率的格局至今沒(méi)有變，真正的利率決策部門(mén)或者說(shuō)整個(gè)利率體系的主體仍然是中央政府?？梢哉f(shuō)，現(xiàn)行利率管理體制并未隨經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深化、市場(chǎng)調(diào)節(jié)比重的日益擴(kuò)大發(fā)生實(shí)質(zhì)性的主體易位，仍然屬于一種國(guó)家控制型的高度集中統(tǒng)一的利率管理體制?，F(xiàn)行利率體系本質(zhì)上仍然是以行政手段為主的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式，雖然引進(jìn)了市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段，但所占比重不大。這種計(jì)劃利率與市場(chǎng)利率并存?quot;雙軌"格局近期內(nèi)是難以改變的。
②利率水平分析。
第一，從存款利率來(lái)看，通貨膨脹率呈逐年上升趨勢(shì)，但儲(chǔ)蓄利率上調(diào)幅度跟不上物價(jià)上漲，實(shí)際利率水平下降，甚至有時(shí)出現(xiàn)負(fù)值，如下表所示。這說(shuō)明，單就"物價(jià)"因素而言，我國(guó)利率水平在低數(shù)域上運(yùn)行。
第二，從貸款利率來(lái)看，貸款利率的調(diào)整幅度低于同期生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度。由于利率水平偏低，出現(xiàn)貸款利率上調(diào)，貸款反而增多的逆反效應(yīng)。 
第三，從存貸利差來(lái)看，雖然多數(shù)年份貸款利率高于存款利率，但利差太小，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行資金費(fèi)用率水平。這說(shuō)明，相對(duì)于存貸利差而言，中央銀行確定的利率水平也是偏低的。
第四，從實(shí)際市場(chǎng)利率來(lái)看。１９９３～１９９４年度，銀行越軌拆借資金大量"體外循環(huán)"。１９９５～１９９６年度，資金市場(chǎng)秩序混亂，銀行"失媒"現(xiàn)象嚴(yán)重。這都表明了我國(guó)現(xiàn)行利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平。
由以上分析可知，我國(guó)目前的利率水平比較低下，難以正常發(fā)揮作為價(jià)格信號(hào)和經(jīng)濟(jì)杠桿的作用。 
③利率結(jié)構(gòu)分析。
第一，存款利率內(nèi)部結(jié)構(gòu)。我國(guó)存款利率水平及其結(jié)構(gòu)經(jīng)過(guò)多次調(diào)整，到目前為止，在全國(guó)范圍開(kāi)辦的存款有１１個(gè)種類(lèi)，幾十個(gè)檔次。相對(duì)而言，長(zhǎng)期存款利率偏高，活期存款利率偏低，存款過(guò)多地向長(zhǎng)期存款傾斜。這種結(jié)構(gòu)很難引導(dǎo)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)保持合理的格局。
第二，貸款利率內(nèi)部結(jié)構(gòu)。我國(guó)的貸款利率結(jié)構(gòu)可以分為基準(zhǔn)貸款利率、法定貸款利率、浮動(dòng)貸款利率、優(yōu)惠貸款利率及行業(yè)差別貸款利率、加貼息貸款利率等。這幾種貸款利率皆屬于管制利率，其結(jié)構(gòu)可概括為統(tǒng)一利率加優(yōu)惠利率。從實(shí)際執(zhí)行情況來(lái)看，政策性貸款利率與一般貸款利率的差距越來(lái)越大，優(yōu)惠利率的范圍也越來(lái)越大。這種貸款利率結(jié)構(gòu)使本來(lái)就很低的利率總水平又下降了許多。 
第三，存、貸利率的對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)。這方面的突出問(wèn)題是存、貸利差太小，具體表現(xiàn)為：首先，定期存款與固定資產(chǎn)貸款的利率之差僅為１％；其次，各專(zhuān)業(yè)銀行有為數(shù)不少的資金是通過(guò)金融債券籌集的，發(fā)行金融債券所支付的利率要高于同期儲(chǔ)蓄利率１～２個(gè)百分點(diǎn)，而銀行貸款利率并不能完全按照"高進(jìn)高出"的原則相應(yīng)提高；最后，在實(shí)施存款保值措施時(shí)，銀行貸款利率不發(fā)生任何變動(dòng)，一旦通貨膨脹率高于存款利率，銀行在承受價(jià)值受損的同時(shí)，還要為存款保值支出一部分費(fèi)用。 
這不能不說(shuō)是現(xiàn)行利率結(jié)構(gòu)的最大扭曲。
第四，銀行利率與金融市場(chǎng)其他利率的對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)市場(chǎng)利率主要包括各類(lèi)債券利率與金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)拆借利率兩種類(lèi)型。銀行存款利率與金融市場(chǎng)資產(chǎn)所得到的收益率相比差異過(guò)大，而銀行貸款利率也過(guò)份低于從金融市場(chǎng)籌集資金的成本率。兩種資金"價(jià)格"呈雙軌并行狀，且缺乏聯(lián)動(dòng)性。具體講，一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率和貸款利率低于企業(yè)發(fā)行１年期債券利率２～３個(gè)百分點(diǎn)；低于企業(yè)１年期內(nèi)部集資利率８～２２個(gè)百分點(diǎn)；低于民間借貸利率（１年期）１０～３２個(gè)百分點(diǎn)。而銀行同業(yè)拆借利率１年期低于民間拆借利率５～２０個(gè)百分點(diǎn)。這種利率結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致資金流向股票、債券、外匯、黃金等市場(chǎng)。銀行營(yíng)運(yùn)發(fā)生困難，虧損嚴(yán)重。 
第五，利率期限結(jié)構(gòu)。前面我們?cè)摷伴L(zhǎng)期存款利率過(guò)高的傾向，而在貸款利率期限結(jié)構(gòu)方面，又表現(xiàn)為長(zhǎng)期資金貸款利率與流動(dòng)資金貸款利率的差異太小，１９９５年７月１日利率調(diào)整后，差異更小，已不足１個(gè)百分點(diǎn)。
總的來(lái)看，利率結(jié)構(gòu)無(wú)論在整體上還是在有關(guān)利率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系上，在多次調(diào)整中表現(xiàn)為失衡、扭曲和缺乏內(nèi)在聯(lián)動(dòng)機(jī)制的狀況。
（３）未來(lái)利率走勢(shì)展望 
①?gòu)奈覈?guó)目前所處的歷史階段來(lái)看，在長(zhǎng)期內(nèi)利率上調(diào)的可能性不大。要正確預(yù)測(cè)未來(lái)的利率走向，必須認(rèn)清我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷史階段。在當(dāng)前以及以后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都屬于一個(gè)特殊的歷史階段。這一階段，構(gòu)成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史背景，是進(jìn)行一切綜合分析的大前提。具體來(lái)說(shuō)，這一階段的特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，主要包括傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡以及高度集中統(tǒng)一的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌等兩方面。
我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，可利用的資源有限，雖然改革以來(lái)，經(jīng)濟(jì)有了極大的發(fā)展，但并未徹底擺脫貧困落后的不發(fā)達(dá)狀況。表現(xiàn)為：人口眾多，人均國(guó)民收入低下；農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)停滯，農(nóng)民普遍貧困；生產(chǎn)技術(shù)落后，資源浪費(fèi)嚴(yán)重；教育、住房、衛(wèi)生保健等各項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具?quot;全球性、戰(zhàn)略性和關(guān)系全局的意義"。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)在正在進(jìn)行的以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革也到了關(guān)鍵時(shí)候，深化財(cái)政、稅收、金融、外貿(mào)、投資管理體制的改革必然要求有一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境。另外，金融體制改革本身的目標(biāo)之一就是要完善利率作為宏觀調(diào)控手段的管理體制。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)利率持續(xù)上升的可能不大。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的需要要求提供足夠的貨幣資金以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，而高利率政策是與這一目標(biāo)相背離的。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間，高利率會(huì)加大企業(yè)運(yùn)行環(huán)境中的困難，不利于國(guó)有企業(yè)及其他部門(mén)改革的順利進(jìn)行。 
②從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，利率難以上調(diào)。自１９９２年開(kāi)始，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率連續(xù)４年保持在兩位數(shù)以上，綜合國(guó)力進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，宏觀調(diào)控體系的基本框架已初步確立，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有了改善，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在回落中保持快速增長(zhǎng)，尤其是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中存在的一些矛盾，如通貨膨脹等，已得到明顯的緩解。但同時(shí)也使得法定利率相對(duì)偏高的問(wèn)題日益突出，這對(duì)于充分利用宏觀調(diào)控的手段，在保持經(jīng)濟(jì)總量平衡的基礎(chǔ)上保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)無(wú)疑已成為一大障礙。 
另外，根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際，每上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)的存款利率，銀行就要多付二三百億元的利息，這為多數(shù)銀行難以忍受。因此，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，由于通貨膨脹的抑制和利率總水平的過(guò)高，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)利率不可能向上調(diào)整。
③從中央銀行的貨幣政策來(lái)看，利率有下調(diào)趨勢(shì)。按常規(guī)，中央銀行確定利率水平的依據(jù)為：物價(jià)變動(dòng)、存貸款利差、資金供求關(guān)系和貨幣政策的需要。
近年來(lái)，幾次微調(diào)利率，確實(shí)在加強(qiáng)宏觀調(diào)控，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序方面起到了一定的作用。在１９９５年采取大力抑制通貨膨脹的情況下，物價(jià)指數(shù)逐漸降低，基本達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。但同時(shí)，企業(yè)資金緊張與失業(yè)等現(xiàn)象日益嚴(yán)重，尤其當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的緊要關(guān)頭，因此，在必要的時(shí)間內(nèi)降低銀行利率特別是貸款利率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是合理的。 
１９９６年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有了較為明顯的轉(zhuǎn)變，實(shí)際利率已由負(fù)利率變成正利率并超過(guò)了三個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，盡管改革開(kāi)放以來(lái)的多數(shù)年份我國(guó)的貸款增量大于存款增量，但從１９９４年起，卻出現(xiàn)了存款增量大于貸款增量的現(xiàn)象。到１９９５年上半年，金融機(jī)構(gòu)新增各項(xiàng)存款大于貸款４０００億元以上。存貸差過(guò)大，增加了銀行經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大了銀行虧損面，既不利于銀行金融中介職能的正常發(fā)揮，也將給國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行的商業(yè)化進(jìn)程造成重負(fù)性障礙。 
從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程來(lái)看，資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善將是未來(lái)經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，但在目前，股票市場(chǎng)與國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀還尚不理想。具體來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)由于長(zhǎng)期的低迷徘徊，交易量驟減，投機(jī)盛行，這對(duì)堅(jiān)定國(guó)有企業(yè)股份化改造的信念極為不利。國(guó)債市場(chǎng)由于容量小，結(jié)構(gòu)單一，很難通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控作用。這些都需要貨幣政策予以配合和支持。而實(shí)行低利率的貨幣政策，既可以促進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)育，又可以降低國(guó)債發(fā)行的成本，減輕中央財(cái)政預(yù)算收支與還本付息的壓力，對(duì)于資本市場(chǎng)的完善乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是具有重要意義的。 
總之，利率作為經(jīng)濟(jì)杠桿，其宏觀上的作用主要在于調(diào)節(jié)資金供求，而利率一旦背離了資金供求關(guān)系，必然會(huì)導(dǎo)致資金供求的不平衡，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，從這個(gè)意義上講，并結(jié)合利率體系的現(xiàn)實(shí)狀況及副效應(yīng)的多方面的情況進(jìn)行考察分析，適當(dāng)?shù)叵抡{(diào)利率將是不可避免的。
④對(duì)存、貸款利率短期趨勢(shì)的具體分析。
第一，存款利率必須下調(diào)。
首先，銀行和各金融機(jī)構(gòu)的存款，特別是城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，從利率政策作為貨幣政策的主要工具與手段來(lái)分析，只要現(xiàn)實(shí)的資金來(lái)源比較充足和平穩(wěn)增加，不發(fā)生大問(wèn)題，利率下調(diào)的可能性就較大。 
其次，盡管存款利率已于１９９６年５月１日有所下調(diào)，但現(xiàn)行銀行儲(chǔ)蓄存款利率仍然不低，定期平均１０．７６％，一年期９．１８％，三年期１０．８０％，五年期１２．０６％。這樣高的利息率水平無(wú)論從國(guó)際上看還是從我國(guó)歷史上看都是極少見(jiàn)的，如果考慮銀行自身利益，就有可能和有必要小幅度地甚至較為頻繁地下調(diào)利率。
最后，從貨幣流通狀況來(lái)看，１９９５年流通現(xiàn)金預(yù)計(jì)１５００億元，實(shí)際投放了６００億元，而１９９６年第１季度春節(jié)前流通現(xiàn)金２５９２億元已全部回籠，是歷年來(lái)回籠最好的一次。這對(duì)以后抑制通貨膨脹和控制物價(jià)將產(chǎn)生重大影響，因此，適度地向下微調(diào)存款利率是可行的。 
第二，從貸款利率上看，無(wú)論是總水平的下調(diào)還是結(jié)構(gòu)性的下調(diào)，都是十分必要的。
首先，降息有利于保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。自１９９３年后半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)便開(kāi)始處于適度從緊的大環(huán)境之中，固定資產(chǎn)投資明顯減緩。為了刺激投資，促使宏觀經(jīng)濟(jì)在緊縮之后，逐步走出低谷，平穩(wěn)回升，降低貸款利率是必然的選擇。 
其次，降息可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。近年來(lái)，全國(guó)工業(yè)企業(yè)的資金利潤(rùn)率僅２％多一點(diǎn)，而貸款利率均在１０％以上，尤其對(duì)國(guó)有大企業(yè)而言，所需流動(dòng)資金數(shù)量大、周轉(zhuǎn)慢，利息支出是一大負(fù)擔(dān)。為了促進(jìn)企業(yè)提高效益，減少虧損，穩(wěn)定就業(yè)，就必須及時(shí)下調(diào)利率。
最后，降息有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整。"九五"期間，國(guó)家將重點(diǎn)保證農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，這就要求金融信貸繼續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，對(duì)這些行業(yè)實(shí)行擇優(yōu)扶持政策，這樣就需要貸款利率結(jié)構(gòu)性的下調(diào)。

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匯率走勢(shì)分析

隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)爆炸式的發(fā)展和應(yīng)用，隨著生產(chǎn)社會(huì)化和國(guó)際化程度的大幅度提高，世界經(jīng)濟(jì)生活的一體化成為當(dāng)代世界的一個(gè)基本特征。與之相伴的世界金融的國(guó)際化，是７０～８０年代以來(lái)引人注目的最新發(fā)展，金融滲透的深刻性和廣泛性比以往任何時(shí)候都更為突出鮮明。而匯率作為國(guó)際金融關(guān)系乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系正常發(fā)展的重要紐帶，已滲透到包圍經(jīng)濟(jì)生活的幾乎一切領(lǐng)域，并發(fā)揮著日益重要的作用。因此，正確分析與預(yù)測(cè)匯價(jià)波動(dòng)，對(duì)于政策制訂與投資決策有著至關(guān)重要的意義。
（１）匯率決定因素分析
①西方匯率決定理論。西方國(guó)家關(guān)于匯率的理論很多，它們從不同的角度闡述了匯率的決定與變動(dòng)。其中，有代表性的主要有國(guó)際借貸說(shuō)、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)三種。 
第一，國(guó)際借貸說(shuō)。國(guó)際借貸說(shuō)是比較早的匯率理論，在第一次世界大戰(zhàn)前甚為流行。該理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，而外匯的供求又是由國(guó)際借貸所引起的。商品的進(jìn)出口、債券的買(mǎi)賣(mài)、利潤(rùn)與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國(guó)際借貸關(guān)系。在國(guó)際借貸關(guān)系中，只有已進(jìn)入支付階段的借貸，即國(guó)際收支，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。當(dāng)一國(guó)的外匯收入大于外匯支出，即國(guó)際收支順差時(shí)，外匯的供大于求，因而匯率下降；當(dāng)國(guó)際收支逆差時(shí)，外匯的需求大于供給，因而匯率上升；如果外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。該學(xué)說(shuō)由于強(qiáng)調(diào)國(guó)際收支在匯率決定中的作用，故又被稱(chēng)?quot;國(guó)際收支說(shuō)"。
把國(guó)際收支說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)，要受到一些條件的限制。首先，兩國(guó)必須都具備比較發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)，國(guó)際收支的順、逆差能夠比較真實(shí)地反映在外匯市場(chǎng)的供求上。其次，在兩國(guó)的國(guó)際收支都處于均衡狀態(tài)的條件下，根據(jù)該理論就無(wú)法確定匯率的實(shí)際水平。
第二，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)。進(jìn)入７０年代以后，工業(yè)國(guó)家實(shí)施了浮動(dòng)匯率制，歐洲貨幣市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，各國(guó)金融政策進(jìn)一步向自由化轉(zhuǎn)換，國(guó)際資本流動(dòng)量越來(lái)越大，流動(dòng)頻率也越來(lái)越快。同時(shí)，外匯匯率經(jīng)常出現(xiàn)較大幅度的變動(dòng)，且經(jīng)常不能反映各國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)向，利用傳統(tǒng)的國(guó)際收支分析法無(wú)法解釋匯率變動(dòng)的原因。進(jìn)而一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)人們的資產(chǎn)選擇行為與匯率的變化關(guān)系密切。所謂資產(chǎn)選擇是指投資者調(diào)整其有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比關(guān)系的最佳方案。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)認(rèn)為各國(guó)貨幣的比價(jià)決定于各種外幣資產(chǎn)的增減，各種外幣資產(chǎn)的增減是由于投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)的比例關(guān)系造成的，這種調(diào)整往往引起資金在國(guó)際間的大量流動(dòng)，對(duì)匯率發(fā)生很大影響。 
資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)對(duì)匯率普遍浮動(dòng)時(shí)期的匯率波動(dòng)異常現(xiàn)象提供了一個(gè)新的解釋?zhuān)?，把資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)，其限制條件更加嚴(yán)格，要求國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，短期資本移動(dòng)對(duì)利差變動(dòng)敏感，資本管制和外匯管制比較松，自由浮動(dòng)匯率制度普遍實(shí)行。
第三，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)。購(gòu)頭力平價(jià)說(shuō)認(rèn)為人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗谕鈬?guó)具有對(duì)一般商品的購(gòu)買(mǎi)力。因此，一國(guó)貨幣對(duì)外匯率，主要是由兩國(guó)貨幣在其本國(guó)所具有的購(gòu)買(mǎi)力決定的，即兩種貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比決定兩國(guó)貨幣的交換比率。許多實(shí)證研究表明，一戰(zhàn)以后的一段時(shí)期與二戰(zhàn)后的固定匯率時(shí)期，匯率大體與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相一致。７０年代以來(lái)，在浮動(dòng)匯率制下，由于國(guó)際資本流動(dòng)的影響，日常的匯率波動(dòng)較大地偏離了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，但仍然是圍繞購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)上下波動(dòng)。因此，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)作為長(zhǎng)期利率決定理論是能夠成立的。這個(gè)學(xué)說(shuō)至今仍為大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所接受，并繼續(xù)對(duì)西方國(guó)家的外匯理論與政策發(fā)生重大的影響。例如：１９８５年后期以來(lái)，在日元對(duì)美元匯率的上升過(guò)程中，日本的貨幣當(dāng)局常常使用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)來(lái)解釋干預(yù)的必要性。 
同樣，把購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)作為確定兩國(guó)匯率的依據(jù)。也要受到一些條件的限制，它要求兩國(guó)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價(jià)格體系相當(dāng)接近，否則兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力就失去了可比性。它還要求兩國(guó)對(duì)貿(mào)易和資本流動(dòng)基本上不加管制，商品和資本的流通比較自由，否則兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力對(duì)平價(jià)的偏離很難自行消除。 
由此可見(jiàn)，國(guó)際借貸說(shuō)、資本市場(chǎng)說(shuō)、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)均有不可克服的局限性。因此，必須把三者結(jié)合起來(lái)，并進(jìn)一步分析影響匯率變動(dòng)的其他因素，才能作出正確判斷。
②影響匯率變動(dòng)的主要因素。一國(guó)匯率的變動(dòng)要受到許多因素的影響，既包括經(jīng)濟(jì)因素，又包括政治因素與心理因素等。而各個(gè)因素之間又有互相依存、互相制約的關(guān)系。更何況，同一個(gè)因素在不同的國(guó)家，不同的時(shí)間所起的作用也不相同，所以匯率變動(dòng)是一個(gè)極其錯(cuò)綜復(fù)雜的問(wèn)題。下面選擇幾個(gè)比較重要的因素來(lái)集中分析它們對(duì)匯率變動(dòng)的影響。 
第一，國(guó)際收支。國(guó)際收支狀況是一國(guó)匯率變動(dòng)的直接原因，一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生順差，就會(huì)引起外國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣需求的增長(zhǎng)與外國(guó)貨幣供應(yīng)的增加，順差國(guó)的匯率就上升；反之，一國(guó)國(guó)際收支逆差，它的貨幣匯率就下降。例如，美國(guó)對(duì)前西德的貿(mào)易逆差使美元兌西德馬克的匯率從１９８５年的３．４３９０跌至１９８８年底的１．７６８５，跌幅高達(dá)４８．６％。因此，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今還堅(jiān)持匯率決定的國(guó)際收支說(shuō)。 
第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。兩國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的差異，往往構(gòu)成匯率變動(dòng)的基礎(chǔ)，因?yàn)樗鼤?huì)影響對(duì)外貿(mào)易和外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)的變化。一般而言，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，國(guó)內(nèi)需求水平提高，會(huì)引起更多的進(jìn)口，從而造成本國(guó)貨幣匯率向下的壓力。
第三，通貨膨脹。一國(guó)貨幣價(jià)值的總水平是影響匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素，它影響著一國(guó)商品、勞務(wù)在世界市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。由于通貨膨脹，國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，一般會(huì)引起出口商品的減少和進(jìn)口的增加。這些變化通過(guò)影響外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系和該國(guó)貨幣在國(guó)際上的信用地位，導(dǎo)致匯價(jià)下跌。例如：１９７４～１９７５年，美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率從１１％降為９％，同時(shí)，美元匯價(jià)保持上升趨勢(shì)；１９７７～１９７８年美國(guó)通貨膨脹率上升立即引起美元匯價(jià)下跌。 
第四，財(cái)政赤字。政府的財(cái)政赤字常常用作預(yù)測(cè)匯率變化的重要指標(biāo)。如果一個(gè)國(guó)家的財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，則意味著政府支出過(guò)度，一方面可能引起通貨膨脹率的上升，另一方面可使國(guó)際收支惡化，二者都會(huì)導(dǎo)致匯率的自動(dòng)下浮。
第五，利率。利率下降，國(guó)內(nèi)資本流出；利率上升，國(guó)外資本流入。這種由兩地利差引起的套利活動(dòng)是國(guó)際資金流動(dòng)的一種主要方式。資本流動(dòng)將引起外匯市場(chǎng)供求變化，從而對(duì)匯率發(fā)生影響。在通常情況下，一國(guó)利率提高、信用緊縮，將導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值。如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行提高利率，西歐大量游資流入美國(guó)，導(dǎo)致美元匯價(jià)上漲，并特別堅(jiān)挺。 
第六，外匯儲(chǔ)備。中央銀行的外匯儲(chǔ)備表明一國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持匯價(jià)的能力，所以它對(duì)穩(wěn)定匯率有一定的作用。英國(guó)政府從１９３２年起就用部分外匯儲(chǔ)備設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。當(dāng)英鎊匯率下跌時(shí)，就賣(mài)出外匯買(mǎi)入英鎊，促使英鎊匯率上升；當(dāng)英鎊匯率過(guò)高時(shí)、就買(mǎi)入外匯，賣(mài)出英鎊，使英鎊匯率下跌。
后來(lái)，美國(guó)、加拿大、瑞士等國(guó)紛紛效法，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。 
這一作法也一直沿用到現(xiàn)在，需要指出的是，只有一國(guó)擁有足夠的外匯儲(chǔ)備，才能有效地干預(yù)外匯市場(chǎng)，影響匯率短期變動(dòng)的方向與程度。
第七，心理預(yù)期?，F(xiàn)實(shí)生活中，投資者往往根據(jù)自身對(duì)未來(lái)匯率的主觀評(píng)價(jià)來(lái)決定資本轉(zhuǎn)移的數(shù)量和方向，這對(duì)外匯市場(chǎng)有很大的影響，往往起到加大外匯波動(dòng)幅度的作用。如１９９５年日元對(duì)美元匯率一度持續(xù)上升，其中市場(chǎng)交易者的心理預(yù)期起到了很大作用。
③人民幣匯率現(xiàn)狀分析。從１９８８年起，我國(guó)實(shí)行官方牌價(jià)與外匯市場(chǎng)調(diào)劑價(jià)并行的匯率雙軌制，并對(duì)兩種匯率都采取了有管理的浮動(dòng)方式進(jìn)行調(diào)整。在此其間，人民幣匯價(jià)波動(dòng)頻繁，尤其１９９２年以來(lái)，調(diào)劑市場(chǎng)匯價(jià)大幅度變動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生了一些不良影響。其主要原因是，自１９９２年春天以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，推動(dòng)了進(jìn)口的需求，對(duì)外匯的需求壓力加大。同時(shí)，通貨膨脹日益加劇，城鄉(xiāng)人民對(duì)人民幣信心不足，紛紛購(gòu)買(mǎi)外匯保值。因此，這段時(shí)期人民幣匯率大幅下跌。另一方面，外匯調(diào)劑市場(chǎng)存在嚴(yán)重缺陷以及官方干預(yù)手段無(wú)力，市場(chǎng)失真非常嚴(yán)重，投機(jī)因素得以乘虛而入，大量的炒買(mǎi)炒賣(mài)加劇了外匯的波動(dòng)。 
１９９４年我國(guó)進(jìn)行了外匯管理體制改革，一方面實(shí)現(xiàn)了多軌合并，推行單一的有管理的浮動(dòng)匯率制；另一方面，實(shí)行新的結(jié)匯、售匯制度。在此背景下，匯率自１９９４年來(lái)一反連續(xù)貶值的常態(tài)，開(kāi)?quot;穩(wěn)中趨升"，其主要原因可分析如下：第一，我國(guó)宏觀調(diào)控措施開(kāi)始見(jiàn)效、金融緊縮力度加大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐漸降低、需求膨脹得到抑制，因而進(jìn)口方面不會(huì)對(duì)人民幣匯率形成貶值的壓力。
第二，外貿(mào)公司不再以計(jì)劃，而是以經(jīng)濟(jì)效益決定進(jìn)出口，１９９３年由１２０億美元的逆差轉(zhuǎn)為５０多億美元的順差，１９９４年出口在絕對(duì)量上超過(guò)進(jìn)口。同時(shí)，原來(lái)企業(yè)外匯留成部分由于結(jié)匯、售匯制的實(shí)施流入市場(chǎng)，因此外匯供大于求。
第三，外資大舉進(jìn)入。由于改革開(kāi)放的深入，國(guó)外投資者不但可以利用中國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力，更看好中國(guó)龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，外商投資大幅增加，僅１９９４年，外商投資資金凈流入３３０多億美元。另一方面，國(guó)內(nèi)利率高達(dá)１１％，超過(guò)美元利率６個(gè)百分點(diǎn)，外國(guó)短期資本通過(guò)各種形式進(jìn)入中國(guó)，套取利差。 
由此，實(shí)行多軌合并以來(lái)，由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢(shì)。
（２）匯率變動(dòng)方向預(yù)測(cè)匯率預(yù)測(cè)是浮動(dòng)匯率制的產(chǎn)物，在固定匯率制下，匯率波動(dòng)總是被限制在一個(gè)很小的范圍之內(nèi)，投資者一般不需要關(guān)心匯率的變動(dòng)?？墒窃谑澜绺鲊?guó)普遍采用浮動(dòng)匯率制以來(lái)，匯率的波動(dòng)極為頻繁和劇烈。因此，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)有關(guān)匯率進(jìn)行各種預(yù)測(cè)是必要的。匯率預(yù)測(cè)的方法可分為基本因素分析法和技術(shù)分析法兩大類(lèi)。 
①基本因素分析法。我們?cè)?jīng)指出，決定一國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的因素是多方面的，一個(gè)國(guó)家甚至全世界的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融及政治形勢(shì)的變化都會(huì)影響到該國(guó)的外匯供求。這些因素基本上可分為經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、政治與預(yù)期因素等?；疽蛩胤治龇ㄍ怀龇治鲇绊憛R率的各種因素，并依各種因素發(fā)生作用的方向和強(qiáng)度估計(jì)匯率的走勢(shì)。 
第一，基本經(jīng)濟(jì)因素?；窘?jīng)濟(jì)因素如國(guó)際收支、通貨膨脹等對(duì)匯率變動(dòng)的影響前面已經(jīng)詳細(xì)討論過(guò)了，下表也顯示了對(duì)匯率變動(dòng)影響較大的部分經(jīng)濟(jì)因素。這里僅就利用經(jīng)濟(jì)因素預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)時(shí)必須注意的幾個(gè)方面加以說(shuō)明。
首先，影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。有時(shí)一種因素起著主要的作用，另一種因素起著次要的作用，有時(shí)各因素同時(shí)起作用，有時(shí)甚至起著相互抵消的作用。因此，在預(yù)測(cè)時(shí)，必須全面考慮并仔細(xì)分析各因素的作用。
其次，在諸因素中，國(guó)際收支狀況是影響匯率的直接因素，貨幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是決定長(zhǎng)期匯率的根本因素。這兩者是決定匯率的最基本因素。而其他因素，尤其是利率水平和實(shí)際利率差異則是外匯市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響因素。 
最后，在利用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，還必須注意區(qū)分先行指標(biāo)、同步指標(biāo)及滯后指標(biāo)，他們?cè)趨R率預(yù)測(cè)中的作用是不同的。先行指標(biāo)是對(duì)未來(lái)的生產(chǎn)與消費(fèi)產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)，包括失業(yè)率、股價(jià)指數(shù)、以Ｍ２衡量的貨幣供應(yīng)量等。先行指標(biāo)為市場(chǎng)分析者提供匯率趨勢(shì)變化的早期跡象。同步及滯后指標(biāo)則主要是對(duì)現(xiàn)在或上一期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映，可顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢(shì)，并用于肯定或否定先行指標(biāo)所預(yù)示的趨勢(shì)。同步與滯后指標(biāo)主要包括ＧＮＰ、通貨膨脹率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等。 
第二，基本政策因素。一國(guó)對(duì)外政策的變動(dòng)對(duì)匯率的影響是十分深遠(yuǎn)的，尤其是中央銀行，往往承擔(dān)著干預(yù)匯率的重任。預(yù)測(cè)某國(guó)匯率變動(dòng)必須掌握該國(guó)中央銀行的主要行動(dòng)，摸清其政策意圖。一般而言，中央銀行干預(yù)市場(chǎng)匯率的手段主要有以下幾種：首先，中央銀行將調(diào)整貨幣政策，以期通過(guò)利率的變動(dòng)影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，進(jìn)而影響本國(guó)貨幣匯率。這一方法，是在與其他經(jīng)濟(jì)政策不相抵觸的條件下采用的，代價(jià)較小，但達(dá)到目標(biāo)的期限較長(zhǎng)。
其次，直接干預(yù)外匯市場(chǎng)。為了在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)中央銀行的匯率意圖，中央銀行往往通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，在外匯市場(chǎng)上直接買(mǎi)賣(mài)外匯，以影響外匯供給與需求，進(jìn)而達(dá)到改變匯率的目的。這種方法，雖然較直接，見(jiàn)效快，但有效期短，還要求中央銀行有大量的外匯儲(chǔ)備。 
最后，中央銀行還可采取對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行外匯管制的辦法，通過(guò)直接控制外匯的來(lái)源與分配，強(qiáng)行使外匯供求趨于平衡，達(dá)到外匯行市的穩(wěn)定。這種方法發(fā)達(dá)國(guó)家很少采用。外匯管制辦法一般用來(lái)應(yīng)付突發(fā)事件引起的金融市場(chǎng)危機(jī)。
第三，市場(chǎng)預(yù)期因素與政治因素。浮動(dòng)匯率制實(shí)施以來(lái)，預(yù)期被認(rèn)為是短期匯率決定的一個(gè)中心問(wèn)題，這是因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)的每一個(gè)波動(dòng)都是由市場(chǎng)參與者引起的，每個(gè)人都在自覺(jué)或不自覺(jué)地根據(jù)自己對(duì)未來(lái)的判斷進(jìn)入市場(chǎng)，這種判斷就是預(yù)期。當(dāng)他們預(yù)期某種貨幣今后可能貶值時(shí)，他們就會(huì)大量拋出；而當(dāng)他們預(yù)期貨幣匯率將在未來(lái)升值時(shí)，則又會(huì)大量買(mǎi)進(jìn)。預(yù)期心理的存在及作用使得匯率的波動(dòng)更為復(fù)雜多變，成為在外匯市場(chǎng)上影響匯價(jià)短期走勢(shì)的一個(gè)不可忽視的力量。 
由于資本具有追求安全的特性，因而政治因素對(duì)國(guó)際資本的流向具有直接和迅速的影響。通常一國(guó)政局不穩(wěn)定的消息將打擊對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，由此引發(fā)的國(guó)際資本凈流出將導(dǎo)致對(duì)該國(guó)貨幣需求的下降，該國(guó)貨幣匯價(jià)就會(huì)趨于下跌。應(yīng)該指出，政治因素對(duì)市場(chǎng)的影響是通過(guò)改變?nèi)藗儗?duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期實(shí)現(xiàn)的。另外，政治因素是突發(fā)性與臨時(shí)性的，市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)，因此，要評(píng)價(jià)政治因素的影響必須要結(jié)合其他各種因素進(jìn)行綜合分析。 
②技術(shù)分析法。技術(shù)分析法是指僅僅依靠匯率過(guò)去的變動(dòng)趨勢(shì)而不依靠其他的信息來(lái)判斷匯率的未來(lái)走向。技術(shù)分析法的理論依據(jù)是以下三條假設(shè)：第一，市場(chǎng)行情說(shuō)明一切，所有的價(jià)格走勢(shì)都反映在價(jià)格走勢(shì)中。
第二，歷史不斷重復(fù)其自身。
第三，價(jià)格按趨勢(shì)變動(dòng)，有一定的規(guī)律存在。人們可以發(fā)現(xiàn)并利用它來(lái)指導(dǎo)自己的實(shí)踐。
技術(shù)分析法如果從Ｋ線圖（源于１７５０年日本德川幕府時(shí)代）算起，至今已有２００多年的歷史，技術(shù)分析的具體方法也有上百種之多。本節(jié)主要對(duì)運(yùn)用較廣泛的市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)和移動(dòng)平均線八法則作一介紹。 
第一，市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)。市場(chǎng)動(dòng)向指數(shù)計(jì)算方法很簡(jiǎn)單，用當(dāng)天的匯率值Ｓ除以前幾天的匯率值Ｂ即可。該指數(shù)的意義在于：Ｓ大于Ｂ即指數(shù)大于１，就表示匯率今后要上升；反之，指數(shù)小于１，表示匯率今后可能下跌。這樣，我們可以根據(jù)該指數(shù)，在大于１時(shí)買(mǎi)入外匯；在小于１時(shí)賣(mài)出外匯。
第二，移動(dòng)平均線八法則。移動(dòng)平均線八法則由美國(guó)著名投資專(zhuān)家葛南維首先提出，其要點(diǎn)如下： 
首先是買(mǎi)入時(shí)機(jī)的選擇。
一是當(dāng)平均線從下降逐漸轉(zhuǎn)為盤(pán)局或上升，而市價(jià)卻從平均線下方向上突破平均線時(shí)。
二是平均線持續(xù)上升，而市價(jià)卻跌破平均線，但又立刻回升到平均線以上時(shí)。
三是市價(jià)趨勢(shì)線一直在平均線以上，市價(jià)雖下跌但并未跌破平均線且立即反轉(zhuǎn)上升時(shí)。
四是市價(jià)突然暴跌，跌破平均線，且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回升。
其次是賣(mài)出時(shí)機(jī)的選擇。
一是平均線從上升逐漸轉(zhuǎn)為盤(pán)局或下跌，而市價(jià)向下跌破平均線。
二是平均線持續(xù)下降，而市價(jià)雖向上突破平均線，但又立即回跌至平均線以下。
三是市價(jià)趨勢(shì)線在平均線以下，市價(jià)上升并未突破平均線又回頭下跌。 
四是市價(jià)突然暴漲，突破平均線且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回跌。
關(guān)于技術(shù)分析與基本因素分析之間的關(guān)系，歷來(lái)存在不同的看法。實(shí)際上，市場(chǎng)匯率走勢(shì)歸根到底決定于基本因素的變動(dòng)。但是在大多數(shù)情況下，諸多基本因素相互影響，其各自發(fā)揮作用的大小又難以測(cè)量。因此，只有借助于技術(shù)分析才可以更明確地預(yù)測(cè)匯率未來(lái)的走勢(shì)。
③人民幣匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)。
第一，用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論預(yù)測(cè)人民幣匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)。
一是以中美兩國(guó)現(xiàn)實(shí)的物價(jià)水平，確定匯率的絕對(duì)水平。
按照比較的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)１元人民幣在中國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力，和１美元在美國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力大體相當(dāng)。扣除物價(jià)結(jié)構(gòu)等因素后，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)法，人民幣匯率對(duì)美元應(yīng)是２∶１左右。 
二是以中美兩國(guó)通貨膨脹率，確定匯率的相對(duì)水平。假定未來(lái)２０年，平均通貨膨脹率美國(guó)是５％，中國(guó)是１５％，則人民幣匯率每年貶值１０％。經(jīng)過(guò)２０年后貶值到９∶１。如果中國(guó)把通脹率控制到１５％以內(nèi)，則２０年后，人民幣匯率肯定高于目前８．３∶１的水平。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值是趨勢(shì)。
第二，結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與外匯供求理論預(yù)測(cè)人民幣近期走勢(shì)。
對(duì)人民幣近期走勢(shì)的看法，分歧較大，從近期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策來(lái)看，人民幣匯率還將承受下調(diào)的壓力。 
首先，中央計(jì)劃在本世紀(jì)末實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，為此必然要逐步放寬外貿(mào)與外匯的管制，這樣會(huì)增大對(duì)外匯的需求。
其次，為了實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)末的戰(zhàn)略目標(biāo)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)必須繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)的水平。同時(shí)，關(guān)稅稅率大幅度降低。這兩者都會(huì)使進(jìn)口需求不斷擴(kuò)大，外匯支出相應(yīng)增加。
再次，出口換匯成本將持續(xù)上升。我國(guó)物價(jià)體系的改革還正在深入進(jìn)行，再加上快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，難免造成一定程度的通貨膨脹。因此，預(yù)測(cè)我國(guó)出口換匯成本必呈上升趨勢(shì)。
最后，我國(guó)目前生產(chǎn)力水平較低，出口供給能力有限，但進(jìn)口需求旺盛，存在外匯供求缺口。自１９９４年外匯體制改革取消了外匯指令性計(jì)劃，外匯缺口將直接轉(zhuǎn)變?yōu)閰R率下浮的壓力。 
因此，在近期由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身的需要，貨幣匯率下調(diào)是正常的。從長(zhǎng)期看，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力大幅度上升，人民幣自由兌換基本實(shí)現(xiàn)，外匯管制基本取消的條件下，人民幣匯率的上升是必然的。